业绩回顾

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1H2023 业绩符合我们预期

公司公布1H2023 业绩：收入59.54 亿元，同比+19.43%；归母净利润6.01 亿元，同比+37.55%；扣非净利润5.95 亿元，同比+42.23%；符合我们预期。

发展趋势

原料药业务利润率改善明显。1H2023，原料药及中间体收入42.04 亿元，同比+18.5%，毛利率18.52%，同比+1.16ppt；制剂收入5.74 亿元，同比+17.8%，毛利率50.38%，同比-0.64ppt。1H2023，API 项目69 个，同比+25%；其中17 个已经进入生产商业化，8 个正在验证阶段，还有44 个API 项目处于研发阶段。截至2023 年半年报，公司有制剂品种120 多个，15 个产品通过一致性评价，已立项18 个项目，2023 年公司预计还将新增5 个品种。

稳步推进原料药制剂一体化产业布局。API 方面，公司对战略品种07110实施了新工艺改进，降低生产成本，新建AH22081 生产线，公司计划8 月份完成建设；新增303、304 两个API 多功能车间，公司计划9 月份完成建设。制剂方面，制剂七车间扩建项目已完成，正在等待现场审计；新建一条年产1 亿瓶头孢粉针剂生产线，已于2023 年4 月投入生产；新建一条头孢固体制剂生产线，公司计划8 月份开工。

坚定“做强CDMO”的业务发展战略。1H2023，CDMO 收入11.30 亿元，同比+23.7%，毛利率44.77%，同比+3.69ppt。截至2023 年半年报，CDMO 进行中项目610 个，同比+51%，其中，商业化阶段项目数量同比+18%，研发阶段项目数量同比+79%。新能力方面，PROTAC、ADC、多肽等新的技术平台在建设中并在部分提供服务。产能方面，CDMO 研发楼建设基本完成，公司预计2023 年8 月底投入使用；高端药物研发设计制造服务平台CDMO 多功能车间已于5 月份投入使用；AS21608 生产线已于4月份投入生产；首个高活化合物车间已于2023 年年初投入使用。

盈利预测与估值

维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年15.8倍/12.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于近期医药板块系统性调整，我们下调目标价26.4%至22.00 元对应20.0 倍2023 年市盈率和15.8 倍2024 年市盈率，较当前股价有26.5%的上行空间。

风险

商业化订单波动较大；市场竞争激烈导致的公司 CDMO 市场份额下降；订单数量增速放缓；原材料价格上涨；集采降幅过大导致制剂收入承压。