最近几天市场信心下挫，3200的上证指数又跌破了，其实没什么好说的，对于现在的股市来说就是个预期的问题，预期向好就涨一涨，预期不好就下跌，市场正处于拐点，影响股市的外围和内在因素还不太明朗，需要时间。

在此基础上，我们手中的股票虽然会受到市场的影响，但因为市场整体并不好预测，所以也不必被动的被市场所影响，如果公司业绩好或者价格低，它其实也不会跌多少，甚至会逆市上涨。

今天要说的这家公司——济川药业，昨天晚上发布了半年报业绩，近日便出现了止跌的迹象，截至今日，企业估值依然不算高。

【资料图】

1、2023年上半年净利润增速52.65%，业绩复苏强劲

首先从数据来看，今年二季度业绩同比增长较多有业绩复苏的原因，即2022年二季度受到疫情影响，业绩增长减缓后现在同比得到了恢复，2022年-2023年二季度单季营业收入、净利润复合增速分别为12.65%、26.4%；

虽然复合业绩增速不算太高，但对比今年一季度来说，这个业绩表现便也不算差了，因为在2022年四季度至2023年一季度的疫情背景下，中药股的业绩普遍受到了市场需求增加的红利，而二季度后市场需求消退，济川药业的单季业绩反而没有下滑多少。

对于济川药业来说，其主要产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等都和疫情的爆发存在一定关联。

再结合经营现金流情况来看，济川药业二季度净现比不仅>1，而且呈持续增长趋势，说明企业经营质量良好，为做大业绩而向下游压货的可能性较小，并且没有异常的费用投入。

净现比=经营活动现金流净额÷净利润，一般来说，净现比越高，利润质量越高，但因为经营活动现金流净额和净利润包含的内容不同，可以结合利润表及经营资产情况验证。

由此可知，济川药业依然处于良好增长趋势中。

2、业绩增长原因是大单品驱动，但长期增长潜力不算明朗

济川药业业绩表现好的原因可以通过半年报获知，由此展望济川药业未来的表现。

首先，从产品端来看，济川药业当下的发展较为依赖核心产品，包括蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等，为企业业绩增长的核心原因之一；

据悉，截至2023年上半年，公司产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三者的合计销售收入占当期主营业务收入的71.74%。

（截取自济川药业2023年上半年报）

而产品销售收入增长我认为除了潜在的疫情原因，甚至除了济川药业的品牌优势，其较高的销售费用率值得关注，截至2023年上半年，企业半年度实现营业收入46.29亿元，毛利率达到81.64%，销售费用则有20.02亿元，销售费用率达到43.24%。

高昂的销售费用/率让我一时间不确定到底是济川药业的品牌优势好，还是因为“钱”的驱动。

不得不说，虽然2023年上半年的销售费用率同比在下降，2022年同期为47.05%，但43%的销售费用率在医药行业或者中药行业来说显然是偏高的，其业绩增长便有些难以预测。

即短期来看，虽然业绩增长持续性有望维持，核心产品销售天花板未到（市场空间较大）；

但济川药业未来破局还需要其他产品带来二次增长曲线，目前来看，其他单品规模不太明朗，增长趋势尚可。

2018年-2022年期间，企业三大产品销售收入占比是下滑的，倒推来看，其他产品收入占比由22.61%增长至27.85%，销售规模则由16.3亿元增长至25.05亿元，复合增速为11.34%，整体虽快于整体收入规模增长，但近两年增速仍然没有三大单品增速快。

（三大产品指蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒）

3、济川药业投资价值分析：低估是关键

或许因为成长性的问题，当然还有核心价值的问题，济川药业本身的估值便不算高，截至上周五，发布2023年半年报之前，济川药业的滚动市盈率降到了近五年低位，只有10.2倍，近几年估值最高的时候也不过16、7倍，今天半年报业绩发布后，估值被进一步消化，即使股价涨了7.66%，滚动PE（TTM）降到9.97倍，依然不到10倍。

所以对于济川药业来说，低估是关键，而现在济川药业也确实处于低估的位置上。

所以在业绩支撑下，济川药业还是有一定预期的，2023年券商一致预期是净利润25.57亿元，同比增长17.78%，营业收入为99.27亿元，同比增长10.34%，这个业绩预期我认为大概率有希望达到：相当于2023年下半年净利润要达到12.17亿元，仅同比去年下半年同期增长5.28%。

那么假设按10倍估值来算，年度净利润25.57亿元，市值就是257.7亿元，基本可以说是一个底线；

同时因为济川药业现在基本到了一个估值低位，预计估值还会提升，如果能到13倍，按2022年下半年-2023年上半年的净利润基数计算（24.96亿元），市值就是324.48亿元，其实也不算离谱。

当然，接下来业绩到了空窗期，除了业绩预期外，大家也可以关注一下其他因素，毕竟股价总是波动的。

来源：飞鲸投研